지급여력비율 74.5%, 기준치 절반인데…증권사들이 KDB생명에 달려든 진짜 이유

우선협상대상자 선정은 최종 인수의 첫 단계일 뿐이다. 앞으로 실사와 세부 계약 조건 협상, 금융당국의 대주주 적격성 심사 등을 거쳐야 최종 인수가 확정된다. 다만 한국금융지주가 이미 약 1조 원 규모의 유상증자 계획을 입찰안에 제시했고, 한국투자증권의 상반기 자기자본이 13조 1,922억 원으로 업계 최고 수준인 점을 고려하면 자금 조달 자체는 큰 걸림돌이 아니라는 평가가 우세하다. 다만 KDB생명의 지급여력비율이 74.5%로 당국 권고치를 크게 밑돌고 있어, 인수 후 추가 자본 투입 규모와 시점이 향후 협상의 관건이 될 전망이다.

버크셔 해서웨이는 보험사에서 들어오는 장기·저비용 자금(플로트)을 활용해 다른 산업의 우량 자산에 장기 투자하는 구조로 유명하다. 한국금융지주가 그리는 그림도 유사하다. KDB생명 인수로 확보되는 약 17조 원의 장기 자금을 한국투자증권이 발굴한 투자처에 자산운용사를 거쳐 투입하는 삼각 구조를 만들어, 증권업의 단기 실적 변동성을 보험업의 안정적 장기자금으로 상쇄하려는 전략이다. 다만 버크셔와 달리 한국금융지주는 이미 증권업 비중이 90%를 넘는 상태에서 출발하기 때문에, 실제 포트폴리오 다각화 효과가 나타나기까지는 수년이 걸릴 수 있다는 시각도 있다.

본 기사에는 두 회사의 탈락 사유나 이후 전략이 구체적으로 언급돼 있지 않다. 다만 두 회사 모두 기존에 생명보험업을 영위하고 있어 KDB생명 인수가 성사됐다면 몸집을 키우는 효과를 노렸을 것으로 추정된다. 흥국생명과 한화생명은 앞으로도 매물로 나오는 다른 중소형 보험사나 자산운용사 인수를 통해 별도의 확장 전략을 모색할 가능성이 있다. 보험업계 재무건전성 규제가 강화되는 흐름 속에서 매물로 나오는 보험사가 꾸준히 있을 것으로 예상되는 만큼, 이번 인수전 탈락이 두 회사의 장기 전략에 큰 타격을 주지는 않을 것으로 보인다.

보험업 감독당국은 보험사의 재무건전성을 지급여력비율(RBC)로 관리하며, 권고 기준선은 130%다. KDB생명의 74.5%는 이 기준의 절반을 약간 웃도는 수준으로, 보험금 지급 능력에 대한 시장의 우려가 있을 만한 수치다. 실제로 KDB생명은 지난해 말 산업은행으로부터 5,000억 원의 증자를 받았음에도 이 비율을 크게 개선하지 못했다. 이 때문에 이번 인수전에서는 인수자가 추가로 얼마나 자본을 투입해 비율을 정상화할 수 있는지가 매각 가격보다 더 중요한 평가 기준이 됐다.