현금 303억만 남았다… 한화 인적분할, 존속법인에 남은 '4.8조 빚'

인적분할은 주주가 보유한 주식이 분할 비율에 따라 신설법인 주식으로 그대로 나눠지는 방식이라 주주 구성이 유지된다. 반면 물적분할은 신설법인 주식을 100% 존속법인이 보유해 주주가 아닌 회사가 신설법인을 지배한다. 이번 한화의 인적분할은 기존 주주들이 존속법인과 신설법인 주식을 분할 비율대로 나눠 갖는 구조다. 일반적으로 인적분할은 주주 입장에서 자산 가치가 보존되는 방식으로 여겨지지만, 이번 사례처럼 부채가 한쪽에 집중되면 두 법인의 재무 리스크가 달라질 수 있다.

기존 ㈜한화 주주는 분할 비율에 따라 존속법인 ㈜한화와 신설법인 한화머시너리앤서비스홀딩스의 주식을 나눠 갖게 된다. 보유 주식이 두 회사로 분산되는 셈이다. 다만 이번 분할에서 존속법인에 총차입금 4조 7,876억 원이 집중됐고 신설법인은 무차입으로 출범해, 두 회사의 재무 리스크 성격이 완전히 달라진다. 분할 후에는 각 회사의 실적과 배당 정책을 별도로 따라가야 하며, 동일 종목을 보던 관점을 두 개의 다른 회사로 전환할 필요가 있다. 분할 비율과 매매 가능 시점, 물량도 다시 계산해야 한다.

부채비율은 부채총계를 자기자본으로 나눈 값으로, 100%를 넘으면 부채가 자본보다 많다는 뜻이다. 274.9%는 단독 기준으로는 높아 보이지만, 한화는 지주회사 구조라 핵심 계열사 지분 가치가 별도 재무제표에 충분히 반영되는 특성이 있다. 한국신용평가도 이런 지배구조와 현금창출력을 고려해 신용등급을 A+로 유지했다. 다만 존속법인의 현금성자산이 303억 원으로 급감한 점은 단기 유동성 측면에서 지속적으로 점검해야 할 부분이다. 방산·금융 계열사의 배당이 꾸준히 유입된다면 재무 부담은 완화될 수 있다.

인적분할은 이벤트성으로 주가 변동을 만들 수 있지만, 분할 자체가 기업가치를 직접 키우지는 않는다. 시장은 분할 뒤 각 법인의 사업 전망과 재무 구조를 다시 평가하게 된다. 존속법인은 부채 부담이 커졌지만 핵심 계열사 지배력을 유지했고, 신설법인은 깨끗한 재무로 테크·라이프 사업을 맡았다. 향후 한화솔루션 실적 회복과 추가 계열분리 여부가 주가 방향을 가르는 핵심 변수로 보이며, 분할 직후에는 두 종목의 상대적 매력도가 달라질 수 있다. 분할로 인한 주식 수 증가와 유동성 변화도 가격에 영향을 줄 수 있다.