7조·4조 '빅딜' 터졌는데 왜 주가는 안 웃을까…바이오 21조 미스터리

선급금(업프론트)은 계약 체결 즉시 받는 확정 금액이고, 마일스톤은 임상시험 단계 진입·완료, 규제 당국 허가, 상업화 이후 매출 발생 등 특정 조건이 충족될 때마다 단계적으로 지급되는 금액이다. 올해 국내 바이오 기술수출 계약 총액 21조 6,000억 원 중 선급금이 공개된 7건을 합치면 5,744억 원에 불과해, 전체 계약액의 대부분이 향후 임상·허가 성과에 연동된 조건부 금액임을 보여준다. 따라서 투자자는 총 계약액보다 선급금 비중과 임상 단계별 마일스톤 지급 일정을 함께 확인하는 것이 실제 현금흐름을 가늠하는 데 더 유용하다.

증권가는 바이오주 약세의 핵심 원인을 기술력 부족이 아닌 수급 악화와 고금리발 유동성 부족으로 보고 있다. 국내 증시 자금이 반도체·대형주로 쏠리고 신용·레버리지 축소 과정에서 변동성 높은 바이오 종목에 매도 압력이 집중된 결과라는 분석이다. 이 때문에 저평가 해소 시점은 개별 기업의 임상 성과보다 오히려 전체 증시의 수급 개선과 금리 환경 변화에 더 크게 좌우될 가능성이 있다. 하반기 글로벌 학회와 기술협력 행사가 이어지는 만큼 추가 계약 뉴스가 단기 반등의 계기가 될 수는 있지만, 업종 전반의 추세 전환에는 시간이 걸릴 수 있다.

업계에서는 디앤디파마텍과 리가켐바이오가 추가 기술이전 후보로 거론되고 있다. 하반기 들어 글로벌 학회와 기술협력 행사가 잇따라 예정돼 있어, 이런 자리에서 추가 계약이 성사될 경우 연내 국내 기술수출 총액이 30조 원을 넘어설 가능성도 점쳐지고 있다. 다만 이는 아직 확정되지 않은 시장의 기대감 수준이며, 실제 계약 여부와 규모는 개별 기업의 공시를 통해 확인해야 한다.

기술수출 계약은 회계상 매출로 즉시 인식되지 않고, 계약 조건에 따라 여러 회계연도에 걸쳐 나누어 인식되는 경우가 많다. 또한 임상 실패나 개발 중단 시 마일스톤 수취가 무산될 리스크도 존재해, 시장은 계약 발표 시점보다 임상 단계별 실제 진행 상황을 확인한 뒤 밸류에이션에 반영하는 경향이 있다. 이 때문에 대형 계약 발표 직후 일시적 주가 반등은 있어도, 지속적인 재평가로 이어지려면 후속 임상 데이터나 허가 절차 진행이라는 추가 확인 절차가 필요하다.