삼성, 에스원 지분 20.55% 팔라는 행동주의 펀드…9066억 제안, 받아들여질까

플래쉬라이트 캐피탈 파트너스(FCP)는 삼성SDI·삼성생명·삼성카드·삼성증권·삼성화재 이사회에 에스원 지분 20.55% 전량 인수를 제안했다. 제안 금액 9,066억원은 최근 에스원 시가총액보다 약 45% 높은 수준이다. FCP는 에스원의 저평가 원인이 사업 경쟁력이 아니라 거버넌스에 있다고 보고, 지난 6월에도 3개년 목표 주가와 5개년 사업 비전, 1조 3,000억원 순현금 활용방안 등 5가지 요구를 내놓은 바 있다.

에스원은 1980년 일본 세콤과의 합작으로 설립된 한일 합작사로, 세콤이 25.65%를 보유하고 삼성그룹 계열사들이 총 20.55%를 나눠 갖는 구조다. 경영도 한일 공동 대표이사 체제로 운영된다. FCP는 지난 10년간 코스피가 약 370% 오르는 동안 에스원 주가가 30% 하락한 점을 저평가의 근거로 제시하며 지배구조 개선을 압박해왔다.

FCP 주장

지난 10년간 코스피가 약 370% 상승하는 동안 에스원 주가는 30% 하락했다. 저평가의 근본 원인은 사업 경쟁력 이전에 거버넌스의 문제다.

저평가 원인은 거버넌스

삼성으로서는 5개 계열사가 보유한 지분 전량을 넘기는 것이 사실상 에스원 경영권 매각과 같아 받아들이기 어렵다는 분석이다. 에스원은 국가 핵심 기술로 지정된 삼성전자 반도체 공장 보안을 맡고 있고, 지난해 매출 2조 8,894억원 중 35%인 1조 234억원이 그룹사에서 발생한다. 계열사들도 매각대금이 절실하지 않다. 삼성SDI는 최근 삼성디스플레이 지분 5% 매각으로 현금 4조 4,500억원을 이미 확보했다.

• 삼성그룹 5개 계열사 보유분(20.55%) 전량 인수는 에스원 자체를 파는 경영권 매각과 같다는 게 시장의 분석이다.
• 에스원 매출의 35%가 삼성전자·삼성생명·삼성디스플레이 등 그룹사에서 나오는 구조라 그룹 내 전략적 가치가 크다.
• 삼성SDI는 최근 삼성디스플레이 지분 일부 매각으로 4조 4,500억원을 확보해 투자재원이 부족하지 않다.

투자자 입장에서 이번 제안의 의미는 성사 여부보다 행동주의 펀드가 국내 대기업 지배구조에 본격적으로 압박을 가하기 시작했다는 신호다. FCP의 공개 제안 이후 에스원 주가가 저평가 해소 기대를 반영해 움직일 가능성이 있지만, 경영권 매각으로 이어질 확률은 낮아 보인다.