ETF 450조 시대가 부른 '롤러코스피'…코스피 3% 급등락이 3거래일 중 1회

25일 한국거래소에 따르면 올해 158거래일 중 코스피지수가 하루 3% 이상 급등락한 날은 60일로 37.9%에 달했다. 지난해 1년간 9일에 불과했던 것과 비교하면 변동성 확대가 얼마나 급격했는지 알 수 있다. 이 같은 변동성 확대는 올 들어 유가증권시장 전체 매수대금 중 '투자신탁'이 차지하는 비중이 2.19%에 그친 것과 관련이 있다는 분석이다. 이 비중은 2010년 8%에서 2014년 6.33%, 2018년 2.96%로 구조적 하락세를 보이고 있다.

투자신탁에는 공모펀드뿐 아니라 자산운용사가 보험회사와 은행 등에서 위탁받아 굴리는 일임형 자금이 포함된다. 투자신탁 비중이 공모펀드 비중과 완전히 일치하지는 않지만, 시장 충격을 흡수해온 전통적인 기관성 자금의 국내 증시 참여가 구조적으로 위축됐다는 점을 보여주는 지표라는 게 업계의 설명이다. 기관성 자금이 빠진 자리는 단기 성과에 민감한 개인 자금이 채우면서, 지수의 급등락 폭이 커지는 요인이 됐다는 분석이다.

ETF의 성장 속도는 가파르다. 2022년 100조원에 못 미치던 ETF 순자산은 현재 450조원 이상으로, ETF를 제외한 전통적인 공모펀드 규모를 넘어섰다. 올해 2월 말 기준으로는 ETF 순자산(387조원)이 ETF를 제외한 공모펀드 규모(370조원)를 처음으로 추월했다. 한 자산운용사 주식운용본부장은 "전통적인 액티브 공모펀드는 주도주라도 업황이 둔화할 것으로 판단하면 선제적으로 비중을 줄이고, 반대로 지금은 소외된 업종이라도 향후 개선될 것으로 보이면 미리 사들이는 방식으로 운용한다"며 "반면 개인은 주도주에 베팅하는 사례가 많아 시장 방향성을 더 강화하는 요인으로 작용한다"고 말했다.

국내 증시의 쏠림도 변동성을 키운 요인으로 꼽힌다. 국내 증시 시가총액에서 삼성전자와 SK하이닉스가 차지하는 비중이 55%를 넘어섰고, 반도체 '투톱'과 연계된 SK스퀘어·삼성전자우·삼성전기·SK까지 합하면 그 비중이 65%에 달한다. AI·반도체주와 같은 방향으로 움직이는 전력기기주 등을 더하면 전체 시총의 약 70%가 한 방향으로 움직였다는 분석이다. 여기에 지난 5월 27일 단일종목 레버리지 ETF가 상장하며 주도주 움직임을 증폭시키는 단기 자금이 크게 증가했다.

미국은 ETF 시장이 빠르게 커졌지만 401(k) 등 퇴직연금 제도가 발달해 타깃데이트펀드(TDF) 등을 통한 장기·적립식 자금이 꾸준히 유입되는 구조가 뿌리내렸다. 반면 한국은 퇴직연금 시장이 성장 초입에 있는 데다, 연금 계좌에서도 테마형 ETF를 통한 단기 매매가 활발하다는 게 운용업계의 설명이다. 일각에서는 국민연금 등 연기금의 소극적인 리밸런싱이 증권시장의 완충력을 약화시켰다는 의견도 나온다.