시한 1분 전 재상고…최태원이 4~5개월 '시간'을 사고 꺼내든 세 가지 카드

현실적인 최우선 방안은 SK㈜ 지분을 담보로 한 대출이다. 최 회장은 지분 17.9%를 보유한 최대 주주로, 현 주가 58만 5,000원 기준 지분 가치는 7조 5,900억 원에 달한다. 다만 주가 변동성 리스크가 크다. 담보 주식 가격이 떨어지면 추가 담보·조기 상환 요구가 나올 수 있고, 최악의 경우 반대매매로 총수 지분이 시장에 풀릴 수 있다. 한국CXO연구소 분석처럼 SK㈜ 주가 1만 원 변동에 지분 가치가 1,298억 원씩 출렁이는 구조라, 담보 대출은 주가 하락기에 취약할 수밖에 없다.

둘째 카드는 현금과 함께 SK㈜ 주식 일부를 넘기는 방식으로 노 관장을 설득하는 것이다. 최 회장 측은 주식 수령 후 주가가 하락하면 손실분을 전액 보전해주겠다는 제안까지 한 것으로 전해진다. 관건은 전액 현금 수령을 고수하는 노 관장 측의 입장을 얼마나 바꾸느냐다. 주식 가치가 하락할 경우를 대비한 보전 약속까지 포함된 제안이라는 점에서, 최 회장 측이 협상에 상당한 무게를 두고 있음을 보여준다.

1조 원에 육박하는 지분을 통째로 받아줄 곳은 사실상 사모펀드 정도뿐이지만, 수익을 내고 지분을 되파는 사모펀드 속성상 지분 이동이 경영권 분쟁의 불씨가 될 수 있다. 최 회장 측은 노 관장이 세 자녀의 모친이라는 점을 감안해 장기적으로 사모펀드에 파는 것보다 낫다고 판단한 것으로 알려졌다. 즉 지분의 최종 귀속처가 경영권 안정성과 직결되는 문제라는 점이 협상의 핵심 변수다.

셋째 카드는 우호 세력을 찾아 SK㈜ 주식 일부를 매각하는 것이다. 어차피 지분을 팔아 현금을 마련해야 한다면 '누구에게 파느냐'가 관건이다. 행동주의 펀드 같은 적대적 세력에 지분이 넘어가면 경영권 자체가 흔들릴 수 있기 때문이다. 2003년 소버린의 경영권 공격 때도 SK는 하나·신한은행 등에 자사주 일부를 넘겨 우군으로 삼은 전례가 있다. 다만 신뢰할 수 있는 백기사를 찾는 일 자체가 쉽지 않다는 점이 변수다.

SK㈜ 주가는 이번 재상고 결정으로 중장기 수급 변화 가능성이 생겼다. 어느 시나리오든 9,440억 원 규모의 현금 조달이 지분 시장에 영향을 줄 수 있고, 특히 반대매매가 현실화할 경우 총수 지분이 시장에 풀리는 일이 벌어질 수 있다는 점이 부담 요인이다. 최 회장은 이미 보유 지분의 약 21%를 담보로 잡고 있어, 추가 담보 대출 여력이 제한적이라는 점도 감안해야 한다.

최 회장의 지분 가치는 SK㈜ 주가 1만 원 변동에 1,298억 원씩 움직이는 구조다. 소송 진행 상황을 단순한 사안이 아닌, SK㈜ 수급과 주가 변동성의 변수로 함께 봐야 한다는 의미다. 재상고심이 최소 4~5개월 이어질 예정이므로, 시장은 그 기간 동안 실제 지분 이동의 조짐(담보 설정·우호 지분 매각 등)에 더 민감하게 반응할 가능성이 크다.