HBM 독점에 금 갔나…SK하이닉스 목표가 330만→240만원, 증권가가 본 '초과 수익성'

LS증권은 지난 31일 SK하이닉스에 대해 투자의견 '매수'를 유지하면서도 목표주가를 기존 330만원에서 240만원으로 대폭 낮췄다. 정우성 연구원은 내년 HBM 영업이익률(OPM) 전망을 기존 약 80%에서 올해와 유사한 약 60% 수준으로 내려 잡았다. 하향의 핵심은 수요 둔화나 메모리 사이클 종료가 아니라 '초과 수익성의 미실현'이라는 게 연구원의 설명이다.

시장이 주목하는 변수는 경쟁 구도다. HBM 시장을 사실상 독점해 온 SK하이닉스에 삼성전자가 HBM4로 추격전을 펼치면 공급자 집중에 따른 프리미엄이 완화될 수 있다. 여기에 고객사들의 공급망 다변화 움직임까지 더해지면 내년 이후 메모리 업체의 이익 레벨은 지금보다 보수적으로 봐야 한다는 분석이 힘을 얻는다.

• 삼성전자의 HBM4 진입으로 공급자 집중 프리미엄 완화 가능성 반영
• NH투자증권은 2주 전 SK스퀘어 목표주가를 228만원으로 하향, NAV 할인율도 25%→40%로 상향
• 정우성 연구원은 2028년 기준 SK하이닉스 PBR을 1.1~1.4배로 예상, 수율 개선 시 1.6배까지 평가 가능
• 엔비디아의 매출총이익률(GPM) 75% 수준 유지가 HBM 가격 협상력의 전제 조건으로 언급

정우성 LS증권 연구원

조정의 핵심은 HBM 수요 둔화나 메모리 사이클 종료가 아니라 초과 수익성의 미실현을 반영한 것이다.

호재도 있다. 최태원 SK그룹 회장은 일본 방문 중 블룸버그 인터뷰에서 일본 내 메모리 합작공장 타당성을 검토 중이라고 밝혀 미래 성장 동력에 대한 기대를 키웠다. 실제로 목표가 하향에도 SK하이닉스 주가는 전 거래일 대비 1.27% 오른 167만4,000원에 마감하며 견조한 흐름을 보였다.