실적 35% 폭증했는데 목표가 10만 원 뚝… 삼바이오 현금 흐름이 문제?

삼성바이오로직스, 영업이익 35% 급증에도 목표주가 하향… 왜?

1분기 영업이익이 5,808억 원으로 전년 대비 35% 폭증한 삼성바이오로직스. 1~4공장 풀 가동으로 고정비 효율화가 이뤄지며 수익성이 구조적으로 개선됐는데, 삼성증권이 목표주가를 220만 원에서 210만 원으로 낮췄다. 이유는 순현금 흐름 감소. 투자자들은 이 결정에 주목하고 있다.

1분기 실적 호조와 성장 가이던스 유지

삼성바이오로직스는 1~4공장 풀 가동 효과로 레버리지 시현과 판관비 감소를 달성했다. 이에 따라 매출 성장 가이던스 15~20%를 유지하며, 하반기 5공장 가동률 확대(Ramp-up)를 기대하고 있다. 연간 영업이익 전망치도 전년 대비 20.4% 증가한 2조 4,907억 원으로 제시됐다.

미국 록빌 공장, 실적 업사이드 요인

미국 록빌 공장(6만 리터 규모)의 매출은 3분기부터 반영되며 가이던스에 미포함 상태다. 2분기 가동 개시가 임박했으며, 생산능력 절반을 GSK 기수주 물량으로 안정 가동 중이다. 가동 공백 없이 운영되는 점이 긍정적 평가를 받고 있다.

수주 정체와 주가 부진 원인

이번 분기 CMO 누적 수주금액은 전 분기 21억 2,000만 달러(약 3조 1,365억 4,000만 원)에서 21억 4,000만 달러로 소폭 증가에 그쳤다. 기존 고객의 장기 물량 확정 구조로 신규 공시 빈도가 낮은 탓이다. 트럼프 정책 영향으로 빅파마 아웃소싱이 신중해진 가운데, 다수 글로벌 제약사와 논의 중이다.

목표주가 하향 배경과 중장기 전망

GSK 록빌 인수로 인한 현금 유출과 운전자본 증가로 순현금이 줄며 DCF 밸류에이션에 영향을 줬다. 삼성증권은 수익성 레버리지, 미국 거점 확보, 모달리티 다각화 등 중장기 스토리를 유효하게 보며 '매수' 의견 유지. 록빌 신규 수주, 6공장 착공, 5공장 선행 수주가 단기 모멘텀 키워드로 꼽혔다.