영업익 20배 뛰고 순익도 흑자…컬리, IPO 다시 시동 거는 이유

컬리는 한때 기업가치가 4조원대까지 평가받으며 IPO 시장의 대표적인 대어로 꼽혔지만, 2022~2023년 이커머스 업황이 악화되고 고금리로 투자심리가 위축되면서 적자 상태에서의 상장 밸류에이션에 대한 시장의 눈높이가 낮아졌다. 이 때문에 컬리는 무리하게 상장을 강행하기보다 흑자 전환을 먼저 이뤄 기업가치를 방어하는 쪽을 택해 2023년 상장 계획을 연기했다. 이후 지난해 처음으로 연간 영업흑자를 달성하며 상장 재추진을 위한 여건을 다시 다지기 시작했다.

네이버는 지난 5월 컬리가 진행한 330억원 규모의 제3자 배정 유상증자에 참여했다. 이때 정해진 신주 발행가액을 컬리 전체 발행주식 수에 곱해 환산하면 약 2조8,000억원의 기업가치가 산출되는데, 이는 시장에서 컬리의 몸값을 가늠하는 최신 기준점으로 받아들여지고 있다. 다만 이는 비상장 주식의 제3자 배정 증자 가격을 기준으로 한 추정치이며, 실제 IPO 공모가는 상장 시점의 시장 상황과 수요예측 결과에 따라 이보다 높거나 낮게 결정될 수 있다.

네이버는 지분 투자와 별개로 네이버플러스 스토어 내에 '컬리N마트'를 운영하는 방식으로 컬리와 커머스·물류 분야에서 협력하고 있다. 이를 통해 컬리는 네이버의 대규모 트래픽을 활용해 식품 중심 사업 영역을 넓힐 수 있고, 네이버는 신선식품·새벽배송 역량이 있는 파트너를 자사 커머스 생태계에 끌어들이는 효과를 얻는다. 이 협업 관계는 네이버가 컬리의 우호 지분으로 분류되는 배경이기도 해, IPO 과정에서 경영권 안정성을 높이는 요인으로도 거론된다.

김슬아 컬리 대표의 개인 지분율은 5.7% 수준으로, 국내 주요 스타트업 창업자 대비 낮은 편이다. 지분율이 낮으면 상장 이후 외부 투자자의 지분이 상대적으로 커지면서 경영권 방어나 장기 전략 추진에 부담이 될 수 있다는 우려가 IPO 심사나 투자자 설득 과정에서 꾸준히 제기돼 왔다. 다만 네이버의 지분 확대로 김 대표와 네이버의 합산 지분율이 약 11.9%까지 올라오면서, 네이버가 우호 지분 역할을 할 경우 이런 우려가 다소 완화될 수 있다는 평가가 나온다.

구체적인 상장 시점은 아직 확정되지 않았다. 업계에서는 컬리가 분기 기준으로 안정적인 흑자 기조를 얼마나 오래 이어가는지가 상장 시점과 공모 밸류에이션을 결정하는 핵심 변수라고 보고 있다. 2분기까지 영업이익 6개 분기 연속 흑자, 순이익 2개 분기 연속 흑자를 기록한 만큼 긍정적인 흐름이지만, 이커머스 업황과 자본시장 상황도 함께 고려해야 하는 사안이라 조급하게 일정을 못박기보다는 실적 추이를 좀 더 지켜본 뒤 시점을 정할 가능성이 크다. 과거 4조원대 몸값을 회복할 수 있을지가 상장 밸류에이션 협상의 관건이 될 전망이다.