목표가는 내렸는데 '매수' 유지…씨티가 본 삼전·하닉의 진짜 리스크

목표가 하향은 단기 실적 전망치 조정을 반영한 것이고, 투자의견은 중장기 업황 사이클에 대한 판단이기 때문에 서로 다른 결론이 나올 수 있다. 씨티는 원·달러 환율과 성과급이라는 일시적 비용 요인이 3분기 실적을 깎았다고 보면서도, 다년간의 장기공급계약과 제한된 메모리 공급이라는 구조적 요인이 업황 상승 흐름 자체를 바꾸지 않는다고 판단했다. 즉 실적 눈높이는 낮췄지만 산업 사이클에 대한 근본 시각은 유지한 것이다.

삼성전자와 SK하이닉스는 매출의 상당 부분을 해외에서 달러로 벌어들이지만, 비용은 원화로 지출하는 구조다. 원화가 강세(환율 하락)로 가면 달러로 번 매출을 원화로 환산했을 때 금액이 줄어드는 효과가 발생한다. 반대로 원화가 약세면 환산 이익이 커진다. 이번 씨티 리포트에서는 비우호적 환율로 삼성전자에 약 5조 원의 이익 감소 요인이 반영된 것으로 추정됐다.

HBM(고대역폭메모리)은 AI 반도체용 고부가가치 메모리로, 엔비디아 등 AI 가속기 업체에 납품되는 핵심 부품이다. HBM4는 차세대 규격으로, 이 시장에서의 경쟁력이 곧 메모리 3사의 수익성 격차로 직결된다. 씨티는 삼성전자가 HBM4 경쟁력을 바탕으로 2026년 하반기 HBM 시장점유율을 추가로 확보할 가능성을 목표가 하향에도 매수 의견을 유지한 핵심 근거로 제시했다.

SK하이닉스의 3분기 영업이익 전망은 3% 낮아진 반면 삼성전자는 10% 낮아졌다. 이는 삼성전자에만 해당하는 두 가지 추가 요인 때문이다. 첫째, 삼성전자는 반도체 외에도 모바일·가전 등 세트 사업 비중이 커서 메모리 가격 상승이 오히려 원가 부담으로 작용해 해당 부문 적자가 예상된다. 둘째, 추가 성과급 부담 약 5조 원이 별도로 반영됐다. SK하이닉스는 메모리 단일 사업 구조라 이런 세트 사업발 손실 요인이 상대적으로 작다.