고점 대비 37% 빠졌는데 P/E는 3배…노무라가 삼전·하이닉스에 붙인 '싸다'는 근거

P/E(주가수익비율)는 현재 주가를 예상 주당순이익(EPS)으로 나눈 값입니다. 노무라는 2027년 삼성전자·SK하이닉스의 예상 순이익 규모를 반영했을 때, 현재 주가 수준에서 이 비율이 평균 3배 정도로 계산된다고 봤습니다. 통상 시장에서 안정적 성장주의 P/E는 10~15배 수준으로 평가되는 경우가 많은 점을 감안하면, 3배는 상당히 낮은 밸류에이션에 해당합니다. 다만 이는 노무라의 실적 추정치를 전제로 한 계산이므로, 실제 2027년 순이익이 추정치를 밑돌면 이 배수도 달라질 수 있습니다. 반도체 업황은 사이클 산업 특성상 이익 변동성이 크기 때문에, 저P/E가 곧바로 저평가를 의미하지 않을 수도 있다는 점은 함께 고려해야 합니다.

과거 메모리 반도체는 분기·연 단위로 가격이 크게 출렁이는 '사이클 산업'의 대표 사례로 꼽혔습니다. 이 때문에 투자자들은 메모리 기업에 낮은 밸류에이션(저P/E)을 부여해왔습니다. 그런데 5년 단위 장기계약(LTA)이 확산되면, 선급금과 위약금 조항 덕분에 공급사 입장에서 미래 매출의 상당 부분이 미리 확정되는 효과가 생깁니다. 이는 이익의 변동성을 낮추고 예측 가능성을 높여, 시장이 전통적으로 사이클주에 매기던 저평가 프리미엄(디스카운트)을 완화할 근거가 됩니다. 노무라가 '과거와 비교할 수 없는 수준의 실적 가시성'이라고 표현한 것도 이런 맥락입니다. 다만 실제로 밸류에이션 재평가(Re-rating)가 이뤄지려면 시장이 이 계약 구조 변화를 충분히 신뢰하고 반영하는 시간이 필요합니다.

국내 반도체 기업들의 매출은 대부분 달러로 결제되지만, 인건비·설비투자 등 비용의 상당 부분은 원화로 지출됩니다. 이 때문에 원/달러 환율이 하락(원화 강세)하면 달러로 벌어들인 매출을 원화로 환산했을 때 금액이 줄어드는 효과가 발생해 영업이익이 감소합니다. 노무라는 이번 리포트에서 원화 가치가 10% 오르면 영업이익이 약 12% 줄어드는 민감도를 제시했습니다. 투자자는 분기 실적 발표 시 환율 가정치와 실제 평균 환율을 비교하거나, 기업의 IR 자료에 나오는 환율 민감도 공시를 참고해 이 영향을 가늠할 수 있습니다. 다만 노무라는 이 부담이 상승하는 메모리 판매단가(ASP)로 상쇄될 수 있다고 보고 있어, 환율 하나만으로 실적 방향을 단정하기는 어렵습니다.