허재환 유진투자증권 연구원은 27일 보고서에서 ‘단기 낙폭이 과도하지만 V자 회복은 어렵다’는 결론을 내렸다. 코로나19 당시처럼 2개월 만에 36% 반등한 사례도 있지만, 2022년처럼 14개월 동안 35% 하락한 후 긴 조정 국면이 이어진 패턴도 있다. 이번 급락은 단기 급락 형태로 코로나19 국면과 유사하지만, 금리·현금흐름 변수가 다르다는 점에서 ‘V자’가 어렵다는 판단이다.

첫째, 통화정책 방향이 정반대다. 코로나19 당시 Fed와 한은은 금리를 인하했지만, 지금은 한국은행의 추가 인상 기대가 Fed보다 강하다. 금리 상승은 주식 밸류에이션에 직접적인 압력으로 작용한다. 둘째, 글로벌 빅테크들의 현금흐름이 악화되고 있다. 알파벳의 2분기 영업이익률은 36.6%→34.2%로 하락했고, 잉여현금흐름은 처음으로 마이너스로 전환됐다. 반도체 수요처의 설비투자 지속성에 대한 의구심이 커지고 있다.

셋째, 레버리지 ETF 후유증이 아직 끝나지 않았다. SK하이닉스 레버리지 ETF 거래대금은 기초자산 거래대금을 능가하고 있다. 허 연구원은 “레버리지 ETF 후유증이 해소 중이나 끝나지는 않은 상태”라고 지적했다. 삼성전자 레버리지 ETF 거래대금은 5월 27일 출시 이전 수준까지 줄었지만, SK하이닉스 쪽은 아직 과열 신호가 남아있다.

허재환 유진투자증권 연구원

단기 주가 낙폭이 이례적인 만큼 국내 증시의 하락 압력은 점차 진정될 것으로 예상된다. 하지만 최근 낙폭에 비해 주가가 완연하게 회복될 때까지 시간이 좀 더 필요해 보인다.

허 연구원은 “주가 회복 과정은 반도체에만 국한되지 않을 전망”이라고 강조했다. 올해 고점 이후 하락률을 보면 반도체·IT하드웨어 외 기계, 조선, 건설 등 산업재의 낙폭도 컸다. PER 7~8배 수준에서 저가 매수세가 유입될 가능성이 있다는 분석이다. 다만 완연한 회복까지는 ‘한 달’ 정도의 시간이 필요하다는 점을 재차 강조했다.